尊龍凱時中國官方網(wǎng)站C2M產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，大規(guī)模個性化服裝定制全球領先。公司主要以C2M產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎科研為核心，以服裝智能定制為試驗室載體，從事大規(guī)模個性化定制服裝的生產(chǎn)與銷售，核心經(jīng)營模式為“由需求驅動的大規(guī)模個性化定制”（C2M）。公司以服裝和國內(nèi)業(yè)務為主，21年服裝/商務服務/防疫物資收入各占94.5%/3.4%/2.1%，國內(nèi)/海外收入各占74%/26%。服裝業(yè)務主要以酷特C2M服裝產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為主，為全球服裝品牌商、服裝創(chuàng)業(yè)者、時尚設計師和服裝從業(yè)者等B端產(chǎn)業(yè)客戶，提供從智能量體、智能研發(fā)設計、營銷策劃、自主下單、柔性生產(chǎn)、智能制造、物流配送等全產(chǎn)業(yè)鏈、個性化和柔性化的徹底解決方案的服務，以及面向C端的自有品牌紅領。截至21年末公司共180家線萬套襯衣產(chǎn)能。

　　18年前快速增長，近幾年業(yè)務發(fā)展放緩。1）17年之前：公司03年開始探索服裝定制領域、07年前實現(xiàn)定制服裝智能生產(chǎn)線的初步轉型，較同行具有先發(fā)優(yōu)勢，14-17年收入、凈利CAGR分別為60%尊龍凱時中國官方網(wǎng)站、23%，發(fā)展速度較快。2）18-19年：18、19年受ODM兩大客戶訂單流失影響（主因產(chǎn)能不足情況下公司優(yōu)先保證收費更高的中小型客戶），收入增速放緩至1.2%、-9.4%，歸母凈利潤增速分別為8.6%、8.0%。3）20年以來疫情造成擾動：受疫情影響收入結構變化較大，業(yè)績有待進一步復蘇。20年營收/凈利分別同比+16.9%/-30.7%，在服裝定制業(yè)務受沖擊情況下，公司迅速建設防疫物資生產(chǎn)線，對收入形成較大貢獻，20年服裝/防疫物資收入分別為3.7/2.6億元（服裝收入同比-29%）、分別占整體營收的59%/41%。歸母凈利下滑主要受服裝銷量下滑拖累毛利率（同比-7.6pct至32.4%）、存貨跌價損失（主要為多余防疫物資）及資產(chǎn)減值（防疫物資生產(chǎn)設備）影響。21年營收/歸母凈利分別同比-5.3%/+28.9%，收入下滑主因防疫物資業(yè)務迅速萎縮，服裝/防疫物資收入分別為5.6億元/1247萬元、分別同比+52.5%/-95.12%，利潤端呈復蘇主因服裝業(yè)務復蘇帶動毛利率改善(同比+4pct至36.4%)。22Q1國內(nèi)疫情反復尊龍凱時中國官方網(wǎng)站，公司營收尊龍凱時中國官方網(wǎng)站、凈利分別同比-7.23%、-6.78%，受產(chǎn)能利用率回升帶動毛利率進一步回升至38.7%/同比+2pct。

　　C2M產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是公司戰(zhàn)略，目前已形成“以科技為核心、服裝為試驗室載體、資本戰(zhàn)略投資為關鍵驅動”的三大重點發(fā)展方向。經(jīng)過十多年實踐探索，目前公司確立了三大核心業(yè)務邏輯：1）夯實需求驅動的大規(guī)模個性化定制服裝主業(yè)，其中酷特C2M服裝產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺服務于全球服裝品牌商、服裝創(chuàng)業(yè)者、時尚設計師等B端客戶，可分別通過拓展品類、拓展加盟渠道等方式驅動收入增長；2）基于自身實踐經(jīng)驗，打造酷特C2M產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和數(shù)字化治理平臺，目前已在30多個行業(yè)近百家企業(yè)進行了實踐和探索，未來還有望復制賦能到機械、電子等行業(yè)，擴大服務收入體量；3）設立產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基金，進行人工智能、大數(shù)據(jù)、智能制造等領域戰(zhàn)略投資，實現(xiàn)資本賦能公司業(yè)務，同時創(chuàng)造投資回報。21年10月公司出資2億元與海南今瓴（曾用名海南景林）私募共同設立衢州酷特作為投資平臺。

　　盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)較早從事大規(guī)模個性化服裝定制業(yè)務的領先企業(yè)，18年前享受行業(yè)發(fā)展紅利業(yè)績迅速擴張，近年來受客戶變動、疫情影響，業(yè)績增長有所放緩，20年以來收入結構有所調(diào)整，21年業(yè)績尚未恢復至疫情前的19年水平，22Q1業(yè)績小幅下滑。以大規(guī)模個性化定制服裝主業(yè)為基石，未來公司還將重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、資本戰(zhàn)略投資領域。我們預計22-24年歸母凈利潤分別同比+2.4%/+16.1%/+20.4%，EPS分別為0.26/0.30/0.37元/股，對應PE35/30/25X，首次覆蓋給予“中性”評級。